基本信息

汇率失调是指现实中客观存在的汇率偏离了理想的均衡汇率水平，一般分为汇率高估和低估两种情况。

原因分析

总体上看，1980---2007年人民币汇率一直围绕均衡汇率水平波动，且有人民币汇率的低估和高估情况，具体分析如下：

(一)人民币低估的原因分析

1987-1988年汇率低估与官方汇率下调和1988年开放调剂市场汇率有关。外汇调剂市场汇率的放开导致人民币实际汇率迅速贬值。

1991-1995年低估的原因：

第一，调剂市场汇率在人民币实际有效汇率中所占的比重越来越大。

第二，“南方谈话”后国内投资热导致经济过热、通货膨胀、物价上涨、进口需求猛增，外汇需求随之激增，外汇市场上出现求大于供的局面，人民币贬值压力增大，影响汇率低估。

第三，1994年我国实行大规模税制改革，平均出口退税率从1993年的11.2%提高到17%，促使均衡汇率升值。

第四，出口快速增长导致的外汇储备大幅增长。我国的国外净资产主要由外汇储备构成，因此国外净资产的大幅增加导致均衡汇率升值。

2002-2006年汇率低估的原因：

第一，2003年后，以美国为首的西方国家对中国施压要求人民币升值，使人民币升值的外部压力激增。

第二，通货膨胀滞后两年的反应。即，输入的流动性过剩引发滞后两年的国内通货膨胀。2001年后美国、欧洲和日本实施宽松货币政策，导致两年后的国际流动性过剩。2004年国际流动性过剩开始向中国转移，这种输入的流动性过剩引发滞后两年的国内通货膨胀。2006年我国居民消费物价指数CPI开始上升。

第三，我国经济高速增长，贸易顺差增长过快，外汇储备快速增加。根据国家外汇管理局统计数据，2002年一年我国外汇储备增长700多亿元，2004-2005年外汇增加值达到2000多亿美元。2006年我国外汇储备突破1万亿美元。

第四，近年来，短期外债一直呈现快速上升的态势。根据国家外汇管理局统计数据，2006年我国短期外债劲增274.85亿美元，短期外债率已达到56.87%，按照国际标准，短期外债率的警戒线是25%，我国这一比例已经明显超过国际警戒线，这将进一步导致人民币升值压力加大。

第五，美元疲软造成人民币升值压力。

第六，为了缓解金融危机对出口的影响，我国从1999年开始将出口商品的退税率提高，导致均衡汇率的升值，实际汇率出现低估。

(二)人民币高估的原因分析

1982-1985年汇率高估主要与我国对外开放程度提高较快有关。

1989-1990年汇率高估的原因：1989年较高的通货膨胀率及其滞后反应，导致实际有效汇率出现较大升值。

1996---1998年汇率高估的原因：第一，受亚洲金融危机的影响。第二，1994年和1995年我国通货膨胀水平高达21.7%和14.8%的滞后两年的反应。第三，1996年我国调低出口退税率，平均税率从17%降至8.3%，导致均衡汇率下降。

2007年以后高估的原因：

第一，我国股市暴跌，证券市场价格大幅缩水，投资规模下降，国际资本流动趋势出现逆转迹象。

第二，随着人民币汇率快速升值，我国贸易环境已不断恶化。而美元贬值直接刺激美国出口增加，使美国制造业逐步好转。

第三，我国通货膨胀不断加剧。2007年全国居民消费价格(CPI)上涨4.8%，2008年2月CPI同比上涨8.7%。

第四，美联储不断降息以刺激经济增长。

第五，美国的经济周期通常为7年。美元自2001年7月创出历史性高点后一路走低，至2008年持续近7年。预计美元将在2008年底至2009年中期有可能触底反弹。

第六，2007年11月l4日，美国总统布什在接受福克斯商业新闻电视频道采访时表示，“美国坚持强势美元政策，让全世界都意识到这一点很重要。”2007年12月30日理财周报记者称：“国际投资大师巴菲特、李嘉诚也在不约而同增持美元资产、减持人民币资产。”

第七，2008年美国大选后，政府要提升经济必然推动美元升值。从1976年到现在，只有2004年大选年美元下跌，其它大选年份美元均上涨。

第八，在人民币名义汇率不断升值后，尽管因利益驱动者的造势，以及由于缺乏及时准确的信息，社会上仍普遍存在人民币低估的幻觉，但实际上，人民币名义有效汇率自2006年以来，已贬值1%。就2008年而言，在刚刚过去的两个多月中。人民币名义有效汇率已贬值0.2%。即人民币名义有效汇率已呈现贬值态势。